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来自 供求信息 2020-01-19 01:36 的文章
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泸州老窖:预计收入下降41% 净利润下降57%

   我们预计,泸州老窖14 年收入下降41%,扣除2 亿元存款损失影响以后,实际净利润同比下降57%,其中:

  

   1)1573 全年发货量800 吨左右,同比下降75%,考虑到国窖其他系列以及生命中那坛酒,整体国窖系列酒收入下降50%左右;

  

   2)由于中档酒的竞争比较激烈,各大柒泉公司在不同区域的内部竞争,13 年整体压货导致库存增加,百年窖龄酒系列和特曲系列14 年整体下滑10%左右;

  

   3)博大公司等低档酒产品14 年也开始调整,出现5%左右的负增长。

  

  

   预计15 年一季度收入同比增长20%以上

  

   我们预计,公司一季度收入同比增长20%以上,主要是因为去年一季度,老窖特曲和窖龄酒柒泉公司成立,为了稳定市场价格,基本上没有发货,导致中档酒基数相对较低,15 年一季度中档酒基本上恢复发货。

  

   报表有望领先基本面见底回升

  

   我们认为,老窖的报表有望短期内改善,但基本面仍然还在寻底过程中,其中:1)1573 虽然出现恢复性打款和发货,但市场根基不再,未来很难恢复到2000 吨以上的水平;2)中档酒柒泉公司的模式依然比较乱,需要进一步精简SKU,以提升主要品牌(窖龄、特曲、头曲、二曲等)占比。

  

   估值: 目标价23.2 元(原22.8 元),维持买入评级

  

   我们下调了14-16 年收入预测,上调了费用假设,将14-16 年EPS 从1.44/1.60/1.88 元下调至1.06/1.22/1.38 元。我们认为,虽然由于存款丢失计提2 亿元损失,14 年业绩将低于我们原先预期,但目前股价已经反映悲观预期,15 年出现恢复性增长概率较大,长期费用率有望下降,仍然维持买入评级,目标价23.2 元,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(因市场无风险利率下降,WACC 从9.1%下调至8.9%),目标价对应14/15/16 年22/19/17 倍PE。

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